两个“重汽”净利润为何相差如此悬殊？

两个“中国重汽” 净利润为何相差如此悬殊？

在深圳证交所和香港证交所，有两家证券简称均为“中国重汽”的上市公司；但事实上，它们并非同一实体，而是母子公司。

2003年，中国重汽借壳“小鸭股份”登陆资本市场，于是，一家证 券代码为SZ.000951的上市公司走进了人们的视野，并迅速将自己与“中国重汽”牢牢联系在一起——虽然，其全称为“中国重汽济南卡车有限公司”。

2007年，以香港证交所为基地，中国重汽（香港）有限公司实施全球发售，马纯济筹谋多时的整体上市架构浮出——重汽香港除了是SZ.000951的大股东、持有其63.78%的股权外，还拥有重汽集团旗下的诸多其它业务，比如，商用车及汽车零部件等。

其实，除了先入为主的印刻作用以及相同的证券简称外，人们之所以将SZ.000951也视为“中国重汽”，还有一个很重要的原因——济南卡车是重汽集团最重要的业务单元，贡献了大部分的销售收入。

从上表中可以看出，自2007年以来，重汽（香港）的销售收入只比济南卡车（SZ.000951）多30%左右，但是，有意思的是，同期的净利润却相差100%以上！比如，2009年，重汽（香港）272亿的销售收入，只比济南卡车（SZ.000951）多70亿左右，相差不过30%；但前者赚取了11.44亿的净利润，却是后者（4.28亿）的260%！

面对这一令人困惑的现象，我们与几位证券分析师及其他业内人士进行了如下分析：

其一，关联交易所致？

按照国际会计准则，如果一家公司对另一家公司拥有“控制权”（决定其经营战略、政策等，且分享财务收益），则可以而且应该合并财务报表，譬如重汽（香港）之于济南卡车（SZ.000951）。当然，二者之间的关联交易是必须予以对销的——在重汽（香港）（HK.3808）的年报中，对此有着详细的注解。(见下表）

由此可知，济南卡车（SZ.000951）的销售收入未必能够完全统计到重汽（香港）（HK.3808）中来，得先扣除一部分关联交易才行。不过，由于与关联交易相关的利润也将同时进行相应冲减，因此，先前的那个问题依然存在：重汽（香港）（HK.3808）的盈利能力为何比济南卡车（SZ.000951）高出这么多？那么，我们可以再做一个猜测：

其二，发动机等业务更赚钱？

从重汽（香港）的“家族图谱中可知”，（《重汽香港2009年报》P7）

除了济南卡车之外，重汽（香港）还拥有济南商用车、柳州运力专用车等整车企业，以及济南动力、杭州发动机等汽车零部件公司，那么，是不是后者的利润率远超过济南卡车，从而使得重汽（香港）的综合盈利能力得以提升呢？

从上述“分布业绩”所提供的数据中，可以找到支持这一结论的证据：发动机业务的经营利润率7.19%，远高于卡车业务的4.53%。